III.1.3. Opciones de venta: PUT.

Las opciones put son opciones de venta.

Por tanto si las compramos pagaremos una prima (que ya veremos más adelante de qué depende) y esperaremos a que el subyacente baje. Pero para ganar dinero tiene que bajar por debajo del precio de strike menos lo que nos costó la prima.

Ejemplo: Telefónica está a 19.37€, y quiero comprar una opción de venta con vencimiento Diciembre de 2009 y strike 19€. La prima está en 0.3€. Las opciones sobre acciones tienen normalmente como subyacente 100 acciones, así que pagaría en total 30€ por tener el derecho a vender 100 telefónicas en Diciembre a 19€.

Eso quiere decir que solo empezaré a ganar dinero cuando telefónica baje de los 18.7€, ya que el strike – precio prima = 19 – 0.3 por acción. Si telefónica baja antes de diciembre de 18,3€ ganaré netos:

19€ precio de strike – 0.3€ de prima – 18.3€ precio final = 0.4€ por acción x 100 acciones = 40€

Es importante darse cuenta que si llega el vencimiento, que es el tercer viernes de Diciembre, y telefónica no baja de los 19€, entonces nuestra opción no valdrá nada y habremos perdido completamente los 30€ de la prima.

Sin embargo, si el precio de la acción es inferior al strike, la opción tendrá un valor intrínseco que será igual al strike – precio actual.

Por tanto diremos que las opciones put pueden estar en tres “estados”.

Out-of-the-money: o “fuera del dinero”: cuando el precio del subyacente esté muy por encima del precio de strike de la opción.
At-the-money o ATM: “en el dinero”: cuando el precio del subyacente está rondando o es igual al precio de strike de la opción.
In-the-money: “dentro del dinero”: cuando el precio del subyacente está por debajo del precio de strike.

En el ejemplo, si TEF está a 19.37€,
Las opciones put con strike 19€, 18.5€, 18€, etc… están fuera del dinero, porque el precio del strike es inferior al precio actual.
La opción put con strike 19.5€ está “en el dinero” porque es la que más se aproxima al precio actual.
Las opciones put con strike 20€, 20.5€, 21€, etc… están dentro del dinero.

Como veis es un caso similar al de las opciones “call” pero al revés.

Por tanto, comprando opciones put estamos esperando que baje el subyacente, y si es posible, cuanto más rápido y más violentamente mejor (ya que hemos pagado una prima temporal y el tiempo corre en nuestra contra anulando poco a poco dicho valor temporal de la opción).

En el precio del strike de la opción hay que tener en cuenta que es un precio a futuro, concretamente para el día del vencimiento, esto es, tenemos que descontar cualquier eventualidad que le pase al subyacente para esa fecha, como si de un futuro se tratara.

Por ejemplo: si TEF está hoy a 19.37 pero reparte un dividendo de 0.37 entre hoy y el 18 de diciembre que es el día de vencimiento, entonces el precio del futuro de TEF de diciembre será de 19.37-0.37 = 19€.

Por tanto teniendo en cuenta ese ejemplo, la opción de venta de diciembre con strike 19€ sería la que está realmente en el dinero, y no la de 19.5€, porque se tiene en cuenta como precio del subyacente el precio a futuro.

Ahora vamos a ver la gráfica típica de beneficio-pérdidas de los compradores de puts y los vendedores de puts, según la evolución del precio del subyacente.

Para el comprador de puts: al comprar la put paga la prima.

Se puede ver que si el subyacente baja, se comienza a recuperar el dinero puesto para la prima, y si baja más aún comenzamos a ganar de verdad.

La pérdida es limitada (a la prima pagada) y la ganancia es en teoría ilimitada.

Ahora vamos a ver lo que le pasa al vendedor de puts. Si vendes una put, cobrarás la prima que te ha pagado otro comprador. De nuevo empezamos cobrando en vez de pagando. Sí, pero cuidado: si el precio del subyacente baja y la opción entra en el dinero, el precio de la misma también subirá rápidamente, y entonces empezaremos a perder dinero.

Ejemplo: el inverso al anterior: pensando que la cotización de TEF no se va a mover mucho de aquí a diciembre (ahora vale 19.37€), vendemos una put TEF strike 19 y cobramos 0.30×100 = 30€.

Caso 1: que el 18 de diciembre la acción se queda como está ahora, en 19.37€. Entonces la put con strike 19€ termina fuera del dinero (nadie quiere ejercernos una opción de venta a 19€ cuando pueden comprar lo mismo a 19.37€) y por tanto nos embolsamos la prima cobrada, esto es, con los 30€.

Caso 2: que TEF baje a 18€. En ese caso la opción termina dentro del dinero, concretamente 1€ por debao del precio de strike. Como vendedores de la opción estamos obligados a comprar a 19€ algo que vale 18€, esto es, perderemos

30€ de prima cobrada- 1€x100 de diferencia entre strike y precio final = -70€ de pérdida

Por tanto para el vendedor de puts: al vender la put cobra el valor de la prima.



Se puede ver que si el subyacente baja, se comienza a perder dinero. Solamente si sube el precio, entonces la opción vendida comienza a estar fuera del dinero, y a medida que pasa el tiempo el valor temporal cae y de acabar la situación así, terminará por quedarse con toda la prima cobrada.

La pérdida es ilimitada cuanto más baje el subyacente y la ganancia es en teoría limitada (como mucho ganaremos la prima cobrada).

De nuevo vemos que al comprar opciones estamos comprando volatilidad, esto es, comprando la posibilidad de un fuerte movimiento, estamos comprando prisas y miedo, cuanto más miedo e incertidumbre y cuanto más rápido pase todo, mejor para nosotros porque el tiempo se va a comer ese miedo en forma de la prima que hemos pagado.

Mientras que vendiendo opciones estamos vendiendo volatilidad, esto es, apostamos a que va a haber una congestión en el valor, que no habrá ni fuertes subidas ni fuertes bajadas. Estamos vendiendo tiempo y miedo, y a medida que pasa el tiempo y se disipan las incertidumbres, el valor de prima temporal de las opciones se evapora y pasa de las manos de los compradores de opciones a las de los vendedores de opciones.

Antes de pasar al importantísimo tema de la volatilidad, veremos un par de conceptos acerca de la operativa práctica y diaria con opciones, para que sepaís con un poco más de certeza cómo funcionan por dentro y aprendais a perderles el miedo.

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