III.1.4. Opciones, operativa diaria, ejercicio y liquidación.

En la operativa diaria tenemos que tener en cuenta fundamentalmente una cosa: cuándo vencen nuestras opciones.

Si las opciones vencen estando dentro del dinero, entonces tienen un valor intrínseco de por sí, porque nos permitirán comprar y vender algo a un precio mejor que el actual del mercado.

Si las opciones vencen fuera del dinero, ahí se acaba todo y no hay más liquidación que la de las posiciones, el comprador pierde la prima pagada y el vendedor se la embolsa.

El hecho de hacer valer el derecho se llama “ejercer” o “ejecutar” la opción. A este respecto existe dos modalidades de opciones:

– Opciones de estilo europeo: solo se pueden ejercer al momento del vencimiento.
– Opciones de estilo americano: se pueden ejercer en cualquier momento hasta el día del vencimiento.

La terminología no quiere decir que unas sean exclusivas de mercados europeos o americanos, de hecho hay algunas opciones que cotizan en europa que son de estilo americano y viceversa.

La liquidación de la operación cuando la opción acaba dentro del dinero puede ser de dos formas:
Por diferencias: se toma la diferencia entre el strike y el precio de vencimiento y se le da el dinero al comprador de la opción.
Por entrega: se entrega el subyacente al comprador, obtenido al mismo precio de strike de la opción. Si éste inmediatamente liquidase dicha entrega, obtendría en teoría el mismo dinero que con la forma anterior.

Las modalidades de ejecución y de liquidación de las opciones están establecidas en las especificaciones de cada opción, las hay que son de una forma y las hay de otras según el mercado donde cotizan haya establecido.

En el caso de la opción europea, si ésta vence dentro del dinero, simplemente se liquida ese mismo día o los siguientes, por diferencias o entregando el subyacente, según esté establecido.

Ej: compramos una call de Telefónica strike 19€ a 0,18€. El subyacente son 100 acciones de Telefónica.

Si vence y está a 20€ entonces se nos entregarán (20-19) x 100 = 100€ en el caso de liquidar por diferencias, a los que habrá que restar los 18€ que pagamos inicialmente por la prima.

Si vence y está a 20€ y liquida por entrega, nos darán 100 acciones de telefonica compradas a 19€. Las podemos vender a partir de ese momento o conservarlas, sabiendo que ahora están a 20€.

Si compramos una put a liquidar por entrega, y vence dentro del dinero, entonces nos adjudicarán una posición vendida o “corta” de -100 acciones. Algunos brokers que operan al contado (no a margen) como Renta4 no permiten posiciones negativas de acciones así que el mismo lunes después de la liquidación te recompran las 100 acciones para dejarte la posición a 0. En teoría es como si te liquidaran por diferencias, con el fastidio (o alegría) de que puedes perder (o ganar) dinero si entre el viernes y el lunes ocurre un hueco en la apertura en tu contra (o a tu favor).

Las opciones sobre futuros con entrega son un poco más especiales que las que son por diferencias o las que entregan acciones. Conviene informarse bien de la especificación de cada uno en el que nos metamos para no llevarnos sorpresas raras.

En el caso de las opciones americanas, que se pueden ejercer en cualquier momento, surge la pregunta ¿cuándo es el mejor momento?. Está claro que si la opción está tan sumamente dentro del dinero, que se comporta prácticamente como el subyacente, esto es, no cuenta ya con nada de valor de prima, sino que todo es valor intrínseco, entonces nos interesa ejercer la opción y tener ya el subyacente sin esperar al vencimiento.

Ej. las opciones sobre acciones del IBEX 35 son americanas por entrega. Si compramos en su día una call de telefónica de Dic. 09 con strike 10€ y ayer las acciones cerraron a 19,52€, veremos que dicha opción vale exactamente 9,52€, esto es, todo su valor es intrínseco, porque el mercado cotiza la probabilidad de que TEF baje a 10€ de aquí a diciembre en un 0% y de ahí la prima de 0€.

Bien, entonces el que tenga esa opción puede hacer ejercicio de su derecho a comprar, primero porque posiblemente sea la única forma de deshacer su posición ya que posiblemente no encontrará contrapartida en el mercado (ya hemos dicho que las opciones y los futuros españoles en general tienen muy poca liquidez) para vender la call que tiene comprada, sino también porque no tiene sentido tener esa posición en opciones cuando se mueve de forma equivalente a tener 100 acciones de telefónica.

Respecto a los que venden opciones ¿qué les sucede?. Lógicamente son la otra parte, cuando vendes una opción y esta entra o vence dentro del dinero, nos pueden ejercer porque recordemos que nosotros sí tenemos la obligación de vender (si vendimos call) o comprar (si vendimos puts) el subyacente a quien nos compró la opción.

Si la opción es americana y el comprador de la opción quiere ejercerla antes del vencimiento, el mercado recibe la orden y selecciona aleatoriamente a uno o varios de los vendedores de opciones y les “obliga” a asumir la entrega.

Si la opción es europea y vence dentro del dinero, entonces el mercado al cierre del día del vencimiento, liquida todas las posiciones quitando dinero a los vendedores y dándoselo a los compradores si es por diferencias, o bien hace que los vendedores de las opciones entreguen el subyacente a los compradores, asumiendo lógicamente la posición contraria a ellos.

Ej. yo te vendo a ti una opción PUT de Telefónica strike 22€ y vence dentro del dinero porque la cotización al cierre es de 20€. Entonces tú ejercitas tu derecho y me vendes las 100 opciones a 22€ y yo estoy obligado a comprártelas a ese precio y con ellas me quedaré a la liquidación.

Mi pérdida en este caso sería la misma que si quisiera yo a su vez venderlas ahora mismo, tendré que hacerlo a 20€ con lo cual habré perdido (22-20) x 100 = 200€ a lo cual tendré que restar la prima que cobré en su día al venderte la PUT.

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